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納斯達克開盤即閃崩4%，特斯拉大幅下挫13%，蘋果、微軟、谷歌等權重股無一幸免…23日美股開盤即顯現出一副末日景象，這讓投資者的記憶瞬間回到了近1年前:疫情在美國*爆發下，美股經歷了多輪熔斷，之前繁榮的牛市頃刻間灰飛煙滅。

但午后市場強勢拉升，權重股基本收復失地，推動三大股指集體走高，終走出了驚天逆轉的行情。截當天收盤，納斯達克綜合指數僅微跌0.5%，道瓊斯工業平均指數微漲0.05%，標普500指數微漲0.12%。

正如去年主導美股并在接下來強勢復蘇的主要核心因素是疫情一樣，今年美股市場大概率依然由這一因素所主導。近期的市場走勢也不例外：投資者預期疫情好轉，經濟復蘇、通脹抬頭，美聯儲收緊貨幣?；谶@樣的邏輯，投資者開始撤出前期漲歷史性高位的科技類股，轉而涌向前期因疫情被抑制，有望在疫情好轉后重新復蘇的價值型公司。

但實際情況是，美國目前的疫情并沒有出現實質性好轉，且在病毒不斷變異、疫苗供應不足的情況下，未來依然面臨許多不確定性，這就讓基于疫情好轉的一系列邏輯顯得站不住腳。23日當天美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上也一再明確了美聯儲立場：經濟復蘇仍存在高度不確定性，寬松貨幣政策在此之前并不會顯著調整。

市場存在提前和過度反應的現象可以理解，當天市場從閃崩到強勢拉升也在一定程度上反映了市場仍在不斷調整預期。從中長期來看，基于美聯儲對于通脹仍處于溫和水平的判斷以及維持寬松貨幣政策的承諾，包括去年支持科技行業走高的基本邏輯并沒有發生根本性改變，災并不會像是一場大概率事件。

科技板塊全線下挫價值股回升

美股科技板塊全線下挫，其中特斯拉盤中一度下跌超過13%，蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟等大市值科技公司無一幸免，跌幅均在1%以上，受此影響，以科技股為主的納斯達克綜合指數一度下跌超過2%。標普500指數連續6個交易日下跌，這樣的走勢是近一年來*發生。

與此同時，在去年疫情期間受到抑制的部分公司股票出現反彈，包括旅游、航空、酒店等行業均出現不同程度上漲。

造成本輪市場走勢的主要因素是疫情緩解推動的經濟復蘇以及通貨膨脹預期，在經歷了去年假日季確診病例飆升后，美國的疫情連續多日出現新增病例下降趨勢，隨著疫苗接種的不斷擴大，外媒預計美國疫情將進入緩解階段，由此帶來經濟的全面復蘇，包括許多行業重新恢復正常。

與此同時，對于通貨膨脹的預期也開始升溫，美聯儲從去年疫情開始采取的超常規寬松貨幣政策手段增強了這一預期，10年期美債收益率今年以來逐步走高，目前已經回升接近去年疫情在美國全面爆發前的水平。利率水平走高將顯著抑制基于未來業績增長預期的公司估值。

美國10年期國債收益率目前已接近去年疫情全面爆發前水平

基于以上的邏輯，美股從2月份開始逐漸進入一輪風格轉換階段，即前期受疫情利好的科技板塊開始出現大面積大幅度回調，而受疫情負面沖擊大的傳統行業開始出現估值走高。

美聯儲主席表態未能止跌

23日當天美聯儲主席鮑威爾在國會作證時，部分回應了目前市場對于通貨膨脹的顧慮，他表示，目前美國的通貨膨脹水平依然溫和，經濟復蘇前景依然存在“高度不確定”。他的表態部分打消了市場對于美聯儲可能更改未來貨幣政策走向的擔憂。

Bleakley Advisory集團投資官Peter Boockvar認為，鮑威爾當天講話依然“”意味十足，這反映了美聯儲依然少將在可預見的未來維持寬松貨幣政策，他表示，美聯儲依然關注就業水平的復蘇，因此愿意容忍更高的通脹水平和保障金融市場的穩定。

雖然鮑威爾的講話所表達的意圖明確，但市場并未止跌，納斯達克綜合指數短暫小幅反彈后，繼續轉而深跌。

目前由通貨膨脹預期所導致的美債收益率上升，是市場中投資者拋售科技類股票的主要因素，經過了去年近一年的強勢上揚，許多科技類公司股價均徘徊在歷史性高位，因此同時也是對市場風向變化為敏感的對象，在投資者預計市場風向可能發生變化時，已經獲得可觀收益的科技股將成為*的拋售對象，資金從科技板塊重新留回經濟基本面驅動的價值板塊的趨勢在近期表現的尤其明顯。

估值重構還是階段性回調

在目前的市場階段，投資者似乎就經濟即將復蘇、通脹上升、美聯儲將加快收緊寬松貨幣政策等形成了一定的共識，并已經將這一共識落實到了投資行為中：科技股大幅走低，傳統價值類股票開始升溫。但這樣的邏輯是否在接下來站得住腳，仍需要更為深入的分析。

先關于疫情的因素，這幾乎是主導去年全年美股走勢的核心邏輯。由于美國的疫情在整個2020年沒有出現任何好轉跡象，投資者對于美聯儲維持寬松貨幣政策無憂，巨量流動性推動了市場整體走高，居家工作、線上交流的方式又讓人們普遍看好科技類公司，使得該板塊內許多公司估值站上歷史性高位。

可以預見的是，疫情因素在2021年仍將是決定美股走勢的主基調，疫情走向的變化，將導致接下來一系列的變化，包括人們的社會經濟生活活動、政府的相關政策決策等，雖然近期美國疫情出現好轉跡象，但每日新增病例6萬以上依然能夠用嚴重來形容，再加上病毒變異的不斷發生，未來美國疫情的進展仍有很大的不確定性，在這一不確定性下，經濟復蘇的速度和力度可能并不如投資者預期，因此美聯儲大概率也不會對目前的寬松貨幣政策手段做出明顯調整。

這其實也是23日當天美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上所一再強調的：經濟復蘇存在不確定性，因此美聯儲無意急切做出政策改動。

對于近期導致投資者逃離科技類股轉投價值類股的直接因素：美債收益率走高，市場也存在一定程度的反應過度。Invesco資產配置研究主管Paul Jackson認為，收益率走高很自然會讓投資者重新審視權益資產，但目前收益率水平距離真正帶來麻煩的水平還有遠的距離。

盡管今年以來美債收益率持續走高，但目前依然低于去年疫情在美國全面爆發前的水平。真正需要擔憂的是收益率上揚的速度而非目前所處的水平。

貝萊德固定收益策略師Scott Thiel認為，許多去年形成的與疫情相關的趨勢，將在未來繼續得以持續，例如線下到線上這樣的趨勢，依然會在長期維持。他建議，投資者在順應這一趨勢的同時，也應該關注一些周期性和與貿易相關的板塊，這些相關行業將在疫情緩解后明顯受益。